南华研究晨会纪要：贵金属止跌回温 等待下周美联储加息落地

贵金属：

止跌回温 等待下周美联储加息落地

近期贵金属持续弱势，南华因美元指数飙升至2002年年底高位，研究削弱贵金属价格。晨会储加周四贵金属市场呈现止跌回温迹象，纪贵金属美元冲高回落，止跌近期继续刷新高难度大。回温从美联储货币政策立场看，等待地目前市场仍预期美联储将在接下来3次会议上分别加息50BP。下周息落数据方面，美联美国第一季度实际GDP年化季率初值意外录得-1.4%，南华为2020年第二季度以来首次录得负值，研究反映美国经济滞胀风险加大，晨会储加利多贵金属市场。纪贵金属供需方面，止跌世界黄金协会表示，回温受ETF强劲资金流入的推动，2022年一季度黄金需求较2021年一季度增长34%，比其五年平均水平1039吨高出19%。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓维持不变，全球最大ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少71.79吨至17907.06吨。今晚将公布美国PCE数据，建议关注。下周四则将召开美联储议息会议。操作上，近期贵金属缺乏利多推动，且下周美联储利率决议前持续承压，短线走势缺乏主动性，建议观望或逢低轻仓布局多单，上涨机会需等待下周加息落地后。美黄金强支撑1870，美白银23。

焦炭：

节前焦炭价格偏稳运行，轻仓过节

昨焦炭继续偏空运行。昨日最新一轮数据出炉，螺纹表需回落，铁水微增，下游的数据依然比较疲软。现货市场方面，焦炭自从提涨6轮1200元/吨后，并无开启第七轮提涨，主要还是因为钢厂利润极低，原料价格上行有压力。从4月中旬开始，不断发酵的疫情打击了市场的信心，高价的焦炭从4100一路跌至3500左右，相对当前的现货，给出了3轮的提降预期。另外钢厂的低利润也限制了焦炭上方的空间，高库存的成材下跌下，负反馈到焦炭的速度很快。焦炭本身的供需没有太多故事，因此前期焦化利润偏高+钢厂利润偏低的情况下，09合约焦炭的价格是严重被高估的，本轮下跌也是估值的修复（换月+唐山疫情边际好转的驱动）。短期来看，利多在于节后补库+疫情好转+市场信心重塑，利空在于下游利润偏低+疫情影响需求+煤炭取消税。后市焦炭的价格将取决于钢材的需求，因此方向不明朗。除此外也要关注政治局会议是否会有超预期的利好政策。

铁矿石：

昨日铁矿日盘的震荡回升。盘面和基本面数据劈叉。供应端，澳巴7港铁矿石库存总量增14万吨至1148万吨，为今年中等偏高的水平。需求端，钢厂进口矿库存增54万吨至1634.93万吨，钢厂日耗下降0.5万吨至55.35万吨。可用天数增加1.23万吨至29.54万吨。库存端，47港铁矿石库存量增32万吨至15356.95万吨。港口铁矿石库存止跌回升。消息面上，巴西矿业巨头淡水河谷公司周三宣布了其有史以来最大的股票回购计划，将在18个月内回购至多5亿股，相当于其在外流通股数的约10%。按周三收盘价计算，这相当于回购价值441亿雷亚尔（约合83亿美元）的股票。成本端，干散货型船运价格止跌回升，短期内从成本端有支撑。但远期看，铁矿石供应偏宽松，且下游需求疲弱。叠加美国加息，美元走强，人民币在贬值周期，从汇率角度对铁矿石进口需求产生不利影响。总的来看，宜短多长空铁矿石。短期内预计铁矿石价格震荡。

锰硅：

高成本支撑偏强，短期跟随黑色震荡了

硅锰05基差164，09基差102，内蒙古产区利润-100左右，宁夏产区接近盈亏平衡，南方产区平均亏损400-600左右。目前港口锰矿和焦炭价格依然坚挺，南方电价保持平稳，短期成本下降可能性较小，成本支撑依然偏强，目前五大钢种周产量在过去四年中同期偏低，仅高于疫情爆发的2020年，五大钢种总库存在过去四年处于同期偏高的位置上，这中情况主要是由于今年下游地产的需求偏差和疫情影响导致了一定程度的开工干扰和累库，并且部分钢厂出现了库容不足的情况。展望后市，唐山解除了疫情封控后，成材市场的需求负反馈因素，市场对于钢厂增产有一定的怀疑和悲观预期。在供给层面上，硅锰目前主产区开工率并未见明显下滑，南方产区因为高电价和焦炭价格亏损相对北方产区较多，但是通过增加低品位锰矿的比例降低了一些成本，南方产区依然保持了高开工，但是普遍产能负荷有所降低。当前硅锰就处在需求悲观预期与高成本挺价的博弈中，短期看不到好的解决方式，所以硅锰看偏弱震荡行情。

硅铁：

高利润压制价格，短期偏弱震荡，关注5-9正套

硅铁05基差364，09基差186，内蒙产区即期利润1800，宁夏产区即期利润2100左右。黑色需求预期偏空的格局下，硅铁高即期利润对于盘面价格有压制，近期主要走利润回调逻辑，但是现货强于期货盘面，原因主要是当前硅铁下游金属镁的产量以及五大钢种产量还处在季节性高位，下游需求保持近强远弱的形势。从供应端来看，硅铁高利润下开工率和产能利用率都是同期高位，但是库存偏低，说明当前硅铁供需两旺，05合约的供需基本面强于09合约，且05合约基差大于09合约，对于已经进入交割月的05来说，有基差修复的需求，所以目前依然保持4.27日早评提出的5-9正套策略。

棉花：

近日棉价在震荡调整后重心又有所上移，郑棉在弱现实下主要是跟随外盘波动，但涨幅不及美棉。美棉近日大涨主要是两个原因：一方面美国得州目前严重高温缺水，重度干旱区域持续扩大，导致市场对新年度美棉的供应担忧，再加上下游出口数据恢复强劲，都对棉价形成支撑；另一方面，印度表示，若棉花价格进一步飙升，印度政府可能会对棉花的出口实施临时禁令。印度虽免除了进口税，但因国际棉价高企，进口棉也并不便宜，部分纺企愿意追高采购的主要是由于进口棉质量较好，但目前纺企订购的进口棉将在6月之后到港，当下库存情况不容乐观，许多纱厂已经在缩减产能来控制库存。目前依旧由印度主导着全球的棉价问题，印度棉价在小幅回调后再次大幅上涨，而国内棉价继续跟随外盘波动，内外价差倒挂持续，且人民币大幅贬值加大了倒挂程度。当下国内纺企棉花原料库存已降至很低的水平，必须进行刚需采购，由于内外价差问题，纺企对进口棉的需求不断下降，增加了对国产棉的选择，从而会进一步推动国内棉价的上涨。综上，在这种外强内弱的格局下，预计棉花后市短期将继续追随外盘小幅上涨，但长期还需谨防下游负反馈。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、陈嘉宁（F03094811）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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